"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Печать

"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Глобальный Долговые Расписки компании Русагро в данный момент оценены справедливо и предлагают ограниченный потенциал роста в 13%, исходя из РЦ$12,4/ГДР на основе модели ДДП и оценки с помощью мультипликаторов. Мы ожидаем, что цены на сахар и мясо по- прежнему будут находиться под давлением из-за переизбытка этих товаров на рынке. В то же время, ослабление рубля на 10% к доллару за последние три месяца поддержит экспортную выручку компании и рентабельность бизнеса. Мы пересмотрели нашу финансовую модель, сократив оценку выручки на 12-6% в 2018-2019П гг. и прогноз рентабельности EBITDA на 17-8% в 2018-2019П гг. на ожидании низких цен. Мы понизили рекомендацию на ГДР компании до ПО РЫНКУ, отразив нашу новую РЦ $12,4/ГДР.

Российские цены на сахар и мясо в ближайшее время не восстановятся. Средние цены на поголовье скота снизились на 15% г/г в 1К18, достигнув 79,7 руб./кг, самого низкого уровня с 2016 г. Цены на сахар опустились на 16% г/г в 1К18 до 27,9 руб./кг. Мы ожидаем, что цены на мясо и сахар продолжат находиться под давлением на протяжении года из-за переизбытка предложения на этих рынках.

Дивиденды под давлением. Дивидендная политика Русагро предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли, хотя исторически коэффициент дивидендных выплат был выше: 71% в 2017 г. и 48% – в 2016 г. Однако высокая долговая нагрузка из-за больших инвестиций в свиноводческий бизнес и возможные сделки M&A могут привести к тому, что дивидендные выплаты будут меньше.

Экспортную выручку поддержат ослабление рубля и восстановление цен на сельскохозяйственные товары. Сейчас Русагро экспортирует сахар, свинину, а также продукцию масложирового сегмента в 32 страны мира. Вклад экспорта в совокупную выручку компании составляет 16%. Мы считаем, что ослабление рубля на 10% с конца марта поддержит планы компании по расширению экспорта и выход на новые рынки сбыта. Мы также ожидаем восстановления цен на сельскохозяйственные товары на мировых рынках в 2П18, что будет способствовать улучшению рентабельности сельскохозяйственного сегмента. По прогнозам Мирового банка, цены восстановятся в 2018 г. в сравнении с 2017 г., в частности, на пшеницу (+9% г/г), ячмень (+28% г/г) и кукурузу (+6% г/г).

Больший оптимизм в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что выход компании на прогнозные мощности в 380 тыс. тонн в год свинины в 2021 г. и 53,8 тыс. тонн в день сахара в 2018 г. (против 207 тыс. тонн и 53 тыс. тонн, соответственно, в 2017 г.) поддержит среднесрочный рост. Хотя восстановление цен, которые, как мы ожидаем, будут расти в среднем на 1% в сегменте мяса в ближайшие три года и на 4% в сегменте сахара благодаря открытию новых экспортных рынков и сокращению предложения на российском рынке из-за небольших неэффективных игроков, поддержит рентабельность. Оба фактора вселяют оптимизм в среднесрочные перспективы Русагро.

Изменения в оценках. Мы сократили свои прогнозы выручки на 2018-2019П на 12-6%, чтобы отразить снижение цен в 1К18 в ключевых сегментах. Мы также понизили свои прогнозы EBITDA 2018-2019 на 17-8%. Однако даже в этом случае мы ожидаем, что выручка компании вырастет на 17-13% в 2019-2020П, а рентабельность EBITDA составит 21-22% в 2019-2020П.

Оценка: ГДР компании Русагро в данный момент оценены справедливо: они торгуются по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 6,1x, что на 11% выше среднего мультипликатора 2016-17 (5,5x) и предполагает 10% дисконт к цене вторичного размещения акций в апреле 2016 г. (6,8x) и дисконт в 16-37% к аналогам. Обновив нашу модель, мы понизили свою РЦ на 33% до $12,4/ГДР, чтобы отразить более низкую конъюнктуру цен. Мы ожидаем, что цены на зерновые восстановятся в ближайшем будущем и полагаем, что цены на мясо продолжат снижаться. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до ПО РЫНКУ.

Риски: К рискам понижения нашей оценки относятся: (1) больший в сравнении с прогнозом профицит сахара, который приведет к снижению цены на сахар и рентабельности; (2) неожиданные и размывающие стоимость инвестиции; (3) более низкие в сравнении с ожиданиями субсидии государства, что будет оказывать давление на чистую прибыль.

К рискам повышения нашей оценки относятся: (1) более быстрое в сравнении с ожиданиями восстановление цен на сахар и мясо; (2) ощутимое расширение экспорта свинины на китайский рынок.

29.06.2018
2035
Напишите комментарий
Внимание! Чтобы принять участие в обсуждении требуется авторизоваться

Статьи партнеров

Федотов Максим (технический специалист по птицеводству «Каргилл») Современное птицеводство претерпело значительные изменения за последние 50 лет. Генетическая селекция, це...

142

Зевакова В.К., руководитель технического отдела, ООО «Провими» Исследователи всего мира не случайно уделяют большое внимание проблеме теплового стресса (ТС) у с/х птицы, и...

172

В. А. Афанасенко, технический специалист по птицеводству ООО «Провими» (Каргилл) «Любые резкие, внезапные перемены опасны и вредны». Гиппократ. В данный момент птицефаб...

528

Тимур Сергеев – специалист по кормлению ООО «Провими» (Каргилл) Антибиотики – бесспорно, одно из величайших открытий человечества. Однако ввиду способности бактерий выраба...

569

Зевакова В. К., руководитель отдела технических решений в птицеводстве, «Каргилл» В последнее время все большее внимание уделяется вопросам, связанным со здоровьем кишечни...

523

Зевакова В.К., руководитель технического отдела по птицеводству, к.б.н., ООО «Провими» Минков В.А., ведущий эксперт по ветеринарии, ООО «Провими» С момента открытия и нач...

797

Минков В.А., ведущий ветеринарный специалист в птицеводстве, ООО "Провими" Так уж случилось, что любой связанный с птицеводством специалист знает или как минимум слышал о ...

4099

В. А. Афанасенко, технический специалист по птицеводству компании «Каргилл» Намокание подстилочного материала наносит значимый ущерб птицефабрикам с напольным видом содерж...

7195

Зевакова В.К., руководитель технического отдела по птицеводству ООО «Провими» Кормление бройлеров в последние несколько лет претерпело ряд значительных изменений. Причинам...

8486

Тимур Сергеев, специалист по кормлению ООО «Провими» Все в мире стремится к порядку. Как докосмический хаос, который со временем образовал вселенную с ее галактиками и сол...

9111

Сокращение затрат на корма является ключевой задачей в снижении себестоимости готовой продукции (молока, мяса, яиц и т.д.). Общемировая практика показывает, что за счёт грамотног...

10874

Статьи о птицеводстве

Зачастую, говоря об энергетическом питании, принимают во внимание содержание жиров, хотя одним из наиболее важных источников энергии в рационе бройлеров является крахмал. Доля об...

05.06.2022
153

Юджиния ХервигЯ БЫ, Карен Швин-Ларднер, Эндрю Ван Кессель, Рэйчел К. Савари, Генри Л. Классен Департамент животноводства и птицеводства, Университет Саскачевана, Саскатун, Сас...

06.05.2022
214

Генетическая селекция имеет мощные эффекты. Хотя все породы кур произошли от одного и того же дикого предка, они резко различаются по внешнему виду, физиологии, типу и скорости м...

29.04.2022
236

Ученые пришли к выводу, что каннибализм у кур от стресса при интенсивном разведении можно контролировать путем определенных добавок к корму. Группа исследователей из Китая и С...

19.04.2022
298

Бетаин — это известное функциональное питательное вещество в питании бройлеров, которое в прошлом в основном использовалось в качестве безводного бетаина, экстрагированного из са...

10.12.2021
775

Сальмонеллез – одна из самых острых проблем птицеводства. Болезнь наносит значительный ущерб фермерским хозяйствам, легко передается людям и сельскохозяйственным и промысловым жи...

26.10.2021
891

Продовольственная безопасность часто обсуждается в ряде глобальных или европейских организаций. Прогнозируемый рост мирового населения к 2050 году составит 9,5 миллиардов человек...

10.07.2021
1438

Существуют несколько инкубаториев, специализирующиеся на водоплавающей птице. Их программы и процедуры в основном основаны на традициях и многолетней практике. Обычно, люди пы...

10.10.2020
2834

Управляющий инкубаторием предпринимает все возможные меры для того, чтобы инкубаторий производил максимальное количество первоклассных цыплят. Целью управляющего являются готовые...

30.09.2020
3019