"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Печать

"Русагро": краткосрочные перспективы не внушают оптимизма

Глобальный Долговые Расписки компании Русагро в данный момент оценены справедливо и предлагают ограниченный потенциал роста в 13%, исходя из РЦ$12,4/ГДР на основе модели ДДП и оценки с помощью мультипликаторов. Мы ожидаем, что цены на сахар и мясо по- прежнему будут находиться под давлением из-за переизбытка этих товаров на рынке. В то же время, ослабление рубля на 10% к доллару за последние три месяца поддержит экспортную выручку компании и рентабельность бизнеса. Мы пересмотрели нашу финансовую модель, сократив оценку выручки на 12-6% в 2018-2019П гг. и прогноз рентабельности EBITDA на 17-8% в 2018-2019П гг. на ожидании низких цен. Мы понизили рекомендацию на ГДР компании до ПО РЫНКУ, отразив нашу новую РЦ $12,4/ГДР.

Российские цены на сахар и мясо в ближайшее время не восстановятся. Средние цены на поголовье скота снизились на 15% г/г в 1К18, достигнув 79,7 руб./кг, самого низкого уровня с 2016 г. Цены на сахар опустились на 16% г/г в 1К18 до 27,9 руб./кг. Мы ожидаем, что цены на мясо и сахар продолжат находиться под давлением на протяжении года из-за переизбытка предложения на этих рынках.

Дивиденды под давлением. Дивидендная политика Русагро предусматривает выплату не менее 25% чистой прибыли, хотя исторически коэффициент дивидендных выплат был выше: 71% в 2017 г. и 48% – в 2016 г. Однако высокая долговая нагрузка из-за больших инвестиций в свиноводческий бизнес и возможные сделки M&A могут привести к тому, что дивидендные выплаты будут меньше.

Экспортную выручку поддержат ослабление рубля и восстановление цен на сельскохозяйственные товары. Сейчас Русагро экспортирует сахар, свинину, а также продукцию масложирового сегмента в 32 страны мира. Вклад экспорта в совокупную выручку компании составляет 16%. Мы считаем, что ослабление рубля на 10% с конца марта поддержит планы компании по расширению экспорта и выход на новые рынки сбыта. Мы также ожидаем восстановления цен на сельскохозяйственные товары на мировых рынках в 2П18, что будет способствовать улучшению рентабельности сельскохозяйственного сегмента. По прогнозам Мирового банка, цены восстановятся в 2018 г. в сравнении с 2017 г., в частности, на пшеницу (+9% г/г), ячмень (+28% г/г) и кукурузу (+6% г/г).

Больший оптимизм в среднесрочной перспективе. Мы полагаем, что выход компании на прогнозные мощности в 380 тыс. тонн в год свинины в 2021 г. и 53,8 тыс. тонн в день сахара в 2018 г. (против 207 тыс. тонн и 53 тыс. тонн, соответственно, в 2017 г.) поддержит среднесрочный рост. Хотя восстановление цен, которые, как мы ожидаем, будут расти в среднем на 1% в сегменте мяса в ближайшие три года и на 4% в сегменте сахара благодаря открытию новых экспортных рынков и сокращению предложения на российском рынке из-за небольших неэффективных игроков, поддержит рентабельность. Оба фактора вселяют оптимизм в среднесрочные перспективы Русагро.

Изменения в оценках. Мы сократили свои прогнозы выручки на 2018-2019П на 12-6%, чтобы отразить снижение цен в 1К18 в ключевых сегментах. Мы также понизили свои прогнозы EBITDA 2018-2019 на 17-8%. Однако даже в этом случае мы ожидаем, что выручка компании вырастет на 17-13% в 2019-2020П, а рентабельность EBITDA составит 21-22% в 2019-2020П.

Оценка: ГДР компании Русагро в данный момент оценены справедливо: они торгуются по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 6,1x, что на 11% выше среднего мультипликатора 2016-17 (5,5x) и предполагает 10% дисконт к цене вторичного размещения акций в апреле 2016 г. (6,8x) и дисконт в 16-37% к аналогам. Обновив нашу модель, мы понизили свою РЦ на 33% до $12,4/ГДР, чтобы отразить более низкую конъюнктуру цен. Мы ожидаем, что цены на зерновые восстановятся в ближайшем будущем и полагаем, что цены на мясо продолжат снижаться. Таким образом, мы понижаем рекомендацию до ПО РЫНКУ.

Риски: К рискам понижения нашей оценки относятся: (1) больший в сравнении с прогнозом профицит сахара, который приведет к снижению цены на сахар и рентабельности; (2) неожиданные и размывающие стоимость инвестиции; (3) более низкие в сравнении с ожиданиями субсидии государства, что будет оказывать давление на чистую прибыль.

К рискам повышения нашей оценки относятся: (1) более быстрое в сравнении с ожиданиями восстановление цен на сахар и мясо; (2) ощутимое расширение экспорта свинины на китайский рынок.

29.06.2018
1774

Статьи партнеров

Владимир Минков, ведущий ветеринарный врач, ООО «Провими» («Каргилл»). Болезнь Ньюкасла (НБ) – заболевание, о котором знает или, как минимум, слышал любой специалист, связ...

09.07.2021
2852

Зевакова В.К., руководитель технического отдела по птицеводству, «Каргилл» Птицеводство вносит существенный вклад в обеспечение человечества протеином и является одной из ...

20.06.2021
5976

Д-р Бернхард Ландвер, старший специалист по кормлению компании Biochem Бетаин (триметиглицин) обычно используется в качестве альтернативного донора метильных групп для зам...

24.05.2021
16244

Дэвид Харрингтон, руководитель отдела птицеводства, Delacon Biotechnik GmbH, Австрия. www.delacon.com [ http://www.delacon.com ] С ростом населения планеты возрастает и п...

13.05.2021
13280

А.Б. Гущева-Митропольская, Технический специалист ООО «Эвоник Химия» Н.А. Дзядзько, Технический специалист Evonik Operations GmbH По материалам AMINOTec, Edition 1, Novembe...

22.04.2021
16472

В. А. Афанасенко, технический специалист по птицеводству компании Каргилл Прибыль может и не единственная, но точно неизменная цель любого бизнеса, в том числе и в мясном ...

20.04.2021
15350

Микотоксины являются одними из наиболее важных стрессовых факторов, вызываемых кормлением, которые влияют на продуктивность птицы. Негативные последствия от микотоксикозов весьма...

31.03.2021
15416

Доктор Сюзанна Ротштейн (Dr. Susanne Rothstein), Biochem В современном производстве яиц основное внимание уделяется повышению продуктивности птицы и обеспечению производства...

25.03.2021
21046

Майк Хинрих, компания Biochem, Германия Одна из основных проблем в кормопроизводстве — загрязнение растительного сырья (в поле или при хранении) плесневыми грибами и их мета...

23.03.2021
28480

Технический специалист по птицеводству ООО Провими (Каргилл) Навицкий Андрей Владимирович Многие специалисты  птицефабрик сталкиваются с отставанием в росте и низкой ...

16.02.2021
15930

Бернард ЛАНДВЕР, доктор, старший специалист по кормлению животных Компания Biochem, Германия. Незаменимые микроэлементы, такие как Zn, Mn, Cu и Fe, участвуют в широком спе...

01.02.2021
15699

Статьи о птицеводстве

Исследования препаратов для ротационной программы Владимир Смоленский, доктор биологических наук, Андрей Киселёв, доктор биологических наук МГАВМиБ — MBA им. К. И. Скряб...

20.07.2021
42

Продовольственная безопасность часто обсуждается в ряде глобальных или европейских организаций. Прогнозируемый рост мирового населения к 2050 году составит 9,5 миллиардов человек...

10.07.2021
152

Ольга Горчакова, кандидат сельскохозяйственных наук Гродненский ГАУ Каннибализм регистрируют на птицекомплексах во всех стадах. Иногда смертность молодняка достигает 10-15...

30.06.2021
270

Светлана Щукина, кандидат сельскохозяйственных наук Ксения Горст Белок — основной строительный материал для всех тканей, органов и систем организма — составляет базу раци...

21.06.2021
363

Анна Коноплёва, кандидат биологических наук Тамара Трохолис, Анна Андреева ВНИТИП Искусственное осеменение как эффективный способ получения инкубационного яйца широко ...

15.06.2021
480

Олег Труфанов, кандидат биологических наук Анатолий Котик, доктор ветеринарных наук Валентина Труфанова, кандидат биологических наук Влияние зеараленона, Т-2 токсина и...

31.05.2021
919

Екатерина Копылова, доктор сельскохозяйственных наук Сергей Вербицкий, кандидат технических наук Институт продовольственных ресурсов НААН Украины Активное развитие птице...

23.05.2021
1650

Николай Кудрявец, кандидат сельскохозяйственных наук БГСХА Сергей Косьяненко, доктор сельскохозяйственных наук Опытная научная станция по птицеводству Искусственное осеме...

11.05.2021
2171

Лидия Шинкаренко, кандидат сельскохозяйственных наук Северо-Кавказская ЗОСП В промышленном индейководстве большое значение имеет выведение генетически различающихся линий,...

30.04.2021
1125